1. 經(jīng)濟(jì)下行壓力加大 會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)的評(píng)價(jià)發(fā)生了明顯變化，措辭變得相對(duì)謹(jǐn)慎。 此前4月底會(huì)議對(duì)一季度經(jīng)濟(jì)的評(píng)價(jià)是“穩(wěn)中向好”，連用了五個(gè)好來(lái)形容經(jīng)濟(jì)變化，而7月底會(huì)議評(píng)價(jià)上半年經(jīng)濟(jì)“總體平穩(wěn)，穩(wěn)中向好”，但同時(shí)指出經(jīng)濟(jì)運(yùn)行“穩(wěn)中有變”。 而此次會(huì)議認(rèn)為前三季度經(jīng)濟(jì)“運(yùn)行總體平穩(wěn)，穩(wěn)中有進(jìn)，繼續(xù)保持在合理區(qū)間”，不僅延續(xù)了7月底會(huì)議“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變”的判，更指出“經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大”，并且直接點(diǎn)明癥結(jié)：部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難較多，長(zhǎng)期積累的風(fēng)險(xiǎn)隱患有所暴露。 同時(shí)，會(huì)議對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度也發(fā)生了微妙的變化，從“防范”升級(jí)為“應(yīng)對(duì)”。 此前4月底、7月底會(huì)議仍然強(qiáng)調(diào)“防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)”，而此次會(huì)議不僅肯定今年以來(lái)對(duì)重大風(fēng)險(xiǎn)的防范化解，更直面問(wèn)題，指出“長(zhǎng)期積累的風(fēng)險(xiǎn)隱患有所暴露”，并稱(chēng)“要高度重視，增強(qiáng)預(yù)見(jiàn)性，及時(shí)采取對(duì)策”。 經(jīng)濟(jì)中最大的亮點(diǎn)在于就業(yè)并沒(méi)有出現(xiàn)問(wèn)題，就業(yè)目標(biāo)提前完成。 7月底會(huì)議提出“六個(gè)穩(wěn)”，穩(wěn)就業(yè)首當(dāng)其沖，并強(qiáng)調(diào)要“做好民生保障和社會(huì)穩(wěn)定工作，把穩(wěn)定就業(yè)放在更加突出位置”，而本次會(huì)議明確提出“城鎮(zhèn)新增就業(yè)提前完成全年目標(biāo)”。就業(yè)目標(biāo)提前完成，意味著沒(méi)有大幅刺激經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的必要性！ 2. 改革開(kāi)放激發(fā)活力 會(huì)議對(duì)改革開(kāi)放的強(qiáng)調(diào)更進(jìn)一步，并把改革和發(fā)展緊密聯(lián)系在了一起。 如何確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行？改革開(kāi)放首當(dāng)其沖！7月底會(huì)議的表述僅是“推進(jìn)改革開(kāi)放，繼續(xù)研究推出一批管用見(jiàn)效的重大改革舉措”，而本次會(huì)議明確提出“加大改革開(kāi)放力度，抓住主要矛盾，有針對(duì)性地加以解決”。改革開(kāi)放從“推進(jìn)”到“加大力度”，而且是作為解決主要矛盾的手段，其重要性可見(jiàn)一斑。 今年是改革開(kāi)放40周年，在此背景下，會(huì)議指出“一些政策效應(yīng)有待進(jìn)一步釋放”，并強(qiáng)調(diào)“使已出臺(tái)的各項(xiàng)政策措施盡快發(fā)揮作用”。這意味著，改革開(kāi)放將是激發(fā)活力、托底經(jīng)濟(jì)、應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的重要對(duì)策，未來(lái)有望出臺(tái)更大力度的改革措施，比如財(cái)稅領(lǐng)域的增值稅改革。3月初政府工作報(bào)告提出“三檔并兩檔”、“減稅8000億”，9月底財(cái)政部長(zhǎng)提及“抓緊研究更大規(guī)模的減稅”，令市場(chǎng)對(duì)更大力度的增值稅改革的預(yù)期逐漸升溫。 3. 積極財(cái)政托底經(jīng)濟(jì) 會(huì)議對(duì)財(cái)政、貨幣政策的表述沒(méi)有發(fā)生變化，積極財(cái)政仍然是托底經(jīng)濟(jì)的重要抓手。 本次會(huì)議延續(xù)了7月底會(huì)議的論調(diào)，強(qiáng)調(diào)要“實(shí)施好積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”，做好“六個(gè)穩(wěn)”。盡管并未詳細(xì)展開(kāi)，當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)，仍然有微妙變化。 一是積極財(cái)政加速落地。7月底會(huì)議提出“加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板的力度”，但3季度基建投資增速仍趨下行，舊口徑下基建投資增速幾近歸零，意味著政策效果仍待釋放。而國(guó)務(wù)院辦公廳同日發(fā)布《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出9大任務(wù)10項(xiàng)配套政策，包括脫貧攻堅(jiān)、鐵路、公路水運(yùn)、機(jī)場(chǎng)、水利、能源、農(nóng)業(yè)農(nóng)村、生態(tài)環(huán)保、社會(huì)民生等9大任務(wù)，以及加大重大項(xiàng)目?jī)?chǔ)備、加快推進(jìn)項(xiàng)目前期工作和開(kāi)工建設(shè)、保障在建項(xiàng)目順利實(shí)施避免半拉子工程、加強(qiáng)地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券資金和項(xiàng)目管理、加大對(duì)在建項(xiàng)目和補(bǔ)短板重大項(xiàng)目的金融支持力度、合理保障融資平臺(tái)公司正常融資需求、充分調(diào)動(dòng)民間投資積極性、規(guī)范有序推進(jìn)PPP、深化投資領(lǐng)域放管服、防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)等10項(xiàng)配套政策。 其中明確強(qiáng)調(diào)允許提前支取專(zhuān)項(xiàng)債募集資金，不得盲目抽貸、壓貸或停貸，并允許適當(dāng)展期或債務(wù)重組以維持資金周轉(zhuǎn)，正是積極財(cái)政的體現(xiàn)和落實(shí)。但同時(shí)強(qiáng)調(diào)本輪基建投資的定調(diào)是盡力而為、量力而行，要規(guī)范地方政府舉債融資，管控好新增項(xiàng)目融資的金融閘門(mén)，意味著基建只是托底而非強(qiáng)刺激。 二是貨幣政策表述平淡。相比與4月會(huì)議稱(chēng)保持貨幣政策穩(wěn)健中性，7月會(huì)議稱(chēng)要把好貨幣供給總閘門(mén)、保持流動(dòng)性合理充裕，本次會(huì)議并未對(duì)貨幣政策進(jìn)行詳細(xì)展開(kāi)。這表明貨幣并非短期關(guān)注的焦點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)陷入流動(dòng)性陷阱，融資不暢令信貸偏弱才是問(wèn)題的關(guān)鍵，因而放大水刺激經(jīng)濟(jì)的可能性也大幅降低。 4. 紓困民營(yíng)中小企業(yè) 如何激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力？會(huì)議給出的答案，一是幫助民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)紓解困難。 會(huì)議要求，要堅(jiān)持“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，促進(jìn)多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展，研究解決民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)發(fā)展中遇到的困難。那么民營(yíng)企業(yè)究竟遇到了什么問(wèn)題？ 一是缺乏信貸資源。相比國(guó)企，民企利用更少的資產(chǎn)、更低的負(fù)債，創(chuàng)造了更多的利潤(rùn)。以17年為例，國(guó)有工業(yè)企業(yè)的總資產(chǎn)為42.5萬(wàn)億，凈資產(chǎn)16.8萬(wàn)億，一共創(chuàng)造了1.66萬(wàn)億的利潤(rùn)，相當(dāng)于9.9%的凈資產(chǎn)收益率，而民營(yíng)工業(yè)企業(yè)的總資產(chǎn)為25萬(wàn)億，凈資產(chǎn)為12萬(wàn)億，一共創(chuàng)造了2.38萬(wàn)億的利潤(rùn)，相當(dāng)于19.6%的凈資產(chǎn)收益率，遠(yuǎn)高于國(guó)有企業(yè)。但由于以往信貸資源傾向了政府主導(dǎo)的國(guó)企，過(guò)去兩年民營(yíng)企業(yè)日子過(guò)的并不好，17年國(guó)企利潤(rùn)增速高達(dá)45.1%，而民企僅為11.7%，這導(dǎo)致18年以來(lái)國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債率小幅回落的同時(shí)，民企卻因信用收縮被迫加杠桿。 二是稅費(fèi)負(fù)擔(dān)偏重。我們以上市公司為例，比較不同類(lèi)型企業(yè)的有效稅率（企業(yè)支付的各項(xiàng)稅費(fèi)/營(yíng)業(yè)收入）。地方國(guó)企、央企有效稅率均值分別為5.9%、5.2%，處于低位，為民企有效稅率均值為6.2%，明顯高于前者。較重的稅費(fèi)負(fù)擔(dān)推升了經(jīng)營(yíng)成本，也進(jìn)一步加劇了資金困境。 5. 促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展 會(huì)議罕見(jiàn)強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)改革，定調(diào)激發(fā)市場(chǎng)活力。 激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力的另一大方法是發(fā)展資本市場(chǎng)，鼓勵(lì)新興經(jīng)濟(jì)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，信貸是主要融資來(lái)源，以銀行為主的融資體系可以完美配合工業(yè)化的發(fā)展。但新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，服務(wù)業(yè)和創(chuàng)新的重要性更加突出，更依賴(lài)資本市場(chǎng)融資。激發(fā)資本市場(chǎng)活力將有助于紓解民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)融資困難，為其提供融資來(lái)源。 會(huì)議強(qiáng)調(diào)，圍繞資本市場(chǎng)改革，加強(qiáng)制度建設(shè)，激發(fā)市場(chǎng)活力，促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展，這在歷次政治局會(huì)議中都屬罕見(jiàn)，意味著未來(lái)支持、鼓勵(lì)資本市場(chǎng)的政策措施有望密集出臺(tái)。
[轉(zhuǎn)載需保留出處 - 上海有色網(wǎng)] 政治局會(huì)議后的政策方向之爭(zhēng)：基建還是減稅？ https://news.smm.cn/news/100850608
